作者 张金栋
路透上海5月19日 – 人民币兑美元CNY=CFXS3月中旬阶段触底以来，波动率持续降低，两会期间可能延续区间波动，但更长时间看，人民币下跌空间已然不大，中美贸易战大概率仍处于斗而不破状态，一旦疫情趋缓，风险偏好回升，宽松的流动性决定美指很难再次挑战前期103高点。
而欧美此前释放的流动性料会外溢到收益率较高的资产上，由于中美利差仍维持较宽水平，且中国金融市场对外开放程度上升，有利于吸引资金流入，人民币中期反而值得看涨。
近期美国政府升级对华为的围堵，而目前中国暂无实质性反制措施，中美关系恶化但尚未升级对抗，第一阶段贸易协议仍有效，如果这个前提还存在，人民币兑美元下跌的底线大概率不会偏离去年触及的7.1854元低点太远。
今年3月中旬“美元荒”时期美指逼近103关口，人民币也未曾下破7.13关口，后续若人民币现阶段性调整，或是做多时机。
中美因为新冠疫情相互指责，口水战不断，但中国仍持续扩大开放，并大量购买美国商品，并未放弃执行第一阶段贸易协议，中国目前似乎并不希望中美关系继续大幅动荡，新冠疫情已对经济造成巨大冲击。
就在特朗普扬言可能撕毁协议后，本月初中美高层通了电话，随后中国又启动新一批对美加征关税商品排除清单，还扩大了美国大豆等的进口规模。
而特朗普为谋求连任，维护美国经济和金融市场表现的诉求很强，在大选前撕毁协议、重打贸易战的概率相对不高，反而迫切需要第一阶段贸易协议的正常执行；不过在其他方面，会继续使出各种手段，给中美紧张关系添更多不确定性。
白宫国家经济委员会主任库德洛上周五表示，今年1月达成的美中贸易协议并没有破裂，两国仍在努力实施该协议[nL4S2CZ0J5]。但美国商务部上周五称正在修正一项出口规定，“战略性锁定华为对于直接源自特定美国软件及技术的半导体采购。”
**避险情绪支持美元VS无限QE外溢**
3月美联储意外两次大规模降息以及疫情蔓延失控担忧加剧，避险情绪骤升导致“美元荒”，美元指数也快速逼近103关口，距离2017年1月初创下的高点也仅有一步之遥，随后美联储还祭出应对2008年危机时的组合拳，并实施无限量化宽松(QE)举措，美元小幅回落。
美元流动性紧张状况在3月底开始逐渐缓解，到5月初美元流动性已基本不成问题；不过美联储资产负债表在短短两个半月时间里从略超4万亿美元迅速扩大到接近7万亿，未来还将持续扩大。
虽见美元流动性紧张缓解，但新冠肺炎疫情蔓延状况仍存不确定性，疫情对欧美经济的潜在冲击程度亦面临巨大不确定性，避险情绪和风险偏好容易反复，另外中美贸易战近期有再度升级迹象，这会加剧市场不安，短期看美元的吸引力不减。
但不管是新冠疫情对经济的冲击，还是中美贸易战的激烈程度，由于美联储的无限QE，避险情绪很难把美元推高到3月底触及的103附近高点甚至2017年初创下的104附近高点以上，而一旦疫情趋稳，或者有特效药出现，大量的流动性料会外溢到收益较高的资产上。
**人民币资产吸引力**
美联储快速降息以及无限QE之后，避险情绪迅速推低美债收益率，人民币资产得益于宽松举措收益率也有下降，但中美利差仍明显，况且中国率先控制住疫情，随着企业复工复产的不断推进，经济也稳步复苏，经济增长不确定性也明显下降。
中债登和上清所公布的数据显示，截至4月末境外机构持有人民币债券规模22,858亿元，较去年底的21,876亿元上升了近千亿元；另据EIKON终端数据显示，今年至今，外资通过沪深港通流入A股市场的资金规模逼近1,700亿元。
中国不断扩大金融市场对外开放，也使得这些流动性更容易配置人民币资产；今年2月底开始，中国国债正式纳入摩根大通全球新兴市场政府债券指数，未来进一步对外开放料会吸引更多外资进入债市。
美联储虽暂无采取负利率可能，但受疫情冲击，基准利率也很难很快回升，欧洲央行也早已将利率降至零，最近英国央行也传负利率已经采取负利率，而中国央行着眼于稳住就业大局、以及提振经济增长预期，中国央行货币政策可能仍会相对偏松，但很难如美联储那般激进，而中国经济的逐渐回暖也会对货币政策带来一定约束。
中美利差将持续保持在一个较宽水平，人民币资产的吸引力料持续存在，中间可能会有某个阶段因为中美局势紧张、或者疫情冲击导致避险情绪上升等引发资金阶段性外流，但整体流入状况料持续。