路透上海/香港6月19日 – 今年随着新冠疫情席卷全球，中国对冲基金经理Yuan Yuwei在纽约市场做空星巴克(SBUX.O)、百胜中国控股(YUMC.N)和华特迪士尼(Walt Disney)(DIS.N)等股票大赚了一笔。资料图片：2009年10月，深圳，深交所门前的雕塑。REUTERS/Bobby Yip
但在国内市场，他就不想费这个劲了。
“在中国市场卖空的效率太差。要么就没有可供借入的股票，要么耗费太长时间，”Yuan说。他为浙江玉皇山南投资管理有限公司管理一支全球宏观基金。
浑水(Muddy Waters)的Carson Block和Wolfpack Research的Dan David以做空中资股票而闻名，但和Yuan一样，他们的押注也仅限于纽约或香港市场，而不包括上海或深圳。
这种局面可能即将改变。上周五，监管机构放松对国内市场人士在深圳创业板市场转融券的规定，并在考虑允许外国人借入或借出大陆市场股票用于作空。
这一改革可望增强竞争力，让中国市场缩小与纽约和东京等融资中心的差距。
官方数据显示，截至6月16日，上海和深圳股市借券沽空规模总计39.6亿美元，相比8.9万亿美元的市值，比率为0.044%。
尽管各个市场计算空仓数据的方式不尽相同，但IHS Markit数据显示，美国股市空单余额为7,800亿美元，占市值的2.4%，日本股市为1.5%。
但经纪商TF Securities估计，改革或促使中国股市今年做空规模可能增长10倍，明年则会翻一番。
其他人则指出了无数的障碍–包括运营层面的和文化层面的。
“短期而言，许多障碍都是难以逾越的，”对冲基金Full Harvest执行长、贝莱德(Blackrock)前基金经理Wang Li表示。“这么多年过去了，变化不大，因此我不抱什么希望。”
**实质改革**
周五的调整标志着2015年以来的一项重大转变，当时投资者指责“恶意”做空者非法“操纵”期货市场，触发崩盘。
渴望吸引国际资金的监管方称，他们更能够接受长期投资者将做空作为对冲工具，以及通过做空被认为估值过高的股票来获利。
监管方还希望，如果做空者的看空有助于限制投机性泡沫，可能将成为稳定市场的力量。
对创业板的调整可能从8月起生效，这是对该板上市体系改革的部分措施。
根据这些改革，更大范围的国内市场参与者，包括战略投资者、共同基金、退休基金和保险商在内，将获准出借股票。
创业板投资者将能够在股票上市后即做空，而主板有三个月的延期。
尽管借方和贷方仍必须透过中国证券金融股份有限公司(CSF)来进行交易，但双方将有更大的空间来磋商交易条件。
市场人士正在关注接下来内地股票是否会允许外资借券放空。
“我乐观看待今年会有更多进展”，亚洲证券业与金融市场协会(ASIFMA)股市和交易后事务主管Lyndon Chao表示。 ASIFMA代表了在亚洲的全球资产管理公司和经纪商，其定期与内地官员讨论市场问题。
那些寻求对冲内地曝险的外资，目前只能作空股指期货。这些外资在其他地方通常能参与作空股票。
**摩擦**
市场人士虽然乐见改革，但他们表示，实施起来可不容易。一个问题就是要找到出借的股票。
Full Harvest的Wang表示，“许多中国机构频繁交易以迅速获利，因此不太可能出借股票。”
另一个问题在于集中式体系的成本。设计该体系的目的是确保政府监管。
“让中证金融公司(CSF)扮演中间人的角色，就会增加摩擦。他们还会额外收取两个百分点的费用，”对冲基金公司鸣石投资的副总经理Fang Ming说。
Fang和其他人表示，允许市场参与者自行确定条款将有助于、但不会解决多出一个中间人所导致的问题。
根据券商数据和市场消息人士，借入大陆上市股票的年度成本超过股票价值的8%，而香港仅为0.9-1.2%。
**终极测试**
近来对于卖空机构公开指出企业潜在问题的支持声音有所增强，因为之前曝出多宗企业会计丑闻，包括美国上市的中资咖啡连锁企业–瑞幸咖啡(LK.O)在4月称，公司高管对去年营收数字造假。
在瑞幸坦承的两个月前，浑水发布的一篇匿名报告便已质疑瑞幸的业绩增长。
浙江玉皇山南投资公司的Yuan表示，更开放的沽空机制有助于淘汰有问题的公司。
“需要沽空者打下这些公司，然后踢出去。否则它们会伤害投资者。”
中国监管机关誓言对上市公司的诈欺行为“零容忍”。对于当局接受沽空行为的新态度而言，最大考验在于监管机构是否会让沽空者发动攻击，而不是像2015年那样处罚沽空。
“我可能会写文章批评一些上市公司，可是要非常小心，措辞一定要婉转，”上海高级金融学院教授Xin Chen最近在一场视频研讨会中对风险投资者表示。
Wolfpack的David说得更直白：“如果没有某种形式的言论自由，沽空无法存活。”