最近市场看起来越来越不稳定。由于许多投资者担心可能出现经济衰退，股票、债券和加密货币都在下跌。是什么搅动了这场全球市场狂澜？《华尔街日报》的Caitlin McCabe分析了三大原因：俄乌战争及对俄制裁、美国通胀和加息、中国的疫情封控措施。（Spencer Platt/Getty Images）
【美洲华联社5月19日洛杉矶讯】美国股市今年开局糟糕，之后很可能会有所反弹。但股市的长期走势如何是另一回事。
据华尔街日报报道，进入2022年时，投资者的期望很高。Natixis在2021年对24个国家的个人投资者进行的一项调查显示，美国投资者对未来年度回报率的预期最高，为17.5%。这与历史经验之间的差异是明显的：与美国股市9.8%左右的长期年度回报率相比，1万美元的投资在10年里将增至5万美元左右，而不是2.5万美元。但如今，就连股市较为有限的长期回报看起来也令人鼓舞。
如果看看截至2021年底的10年，投资者的乐观情绪就更容易理解了。在这10年里，基准标普500指数的复合年回报率高达16.6%，与受访者的期望相差不远。不过，其成色需要更仔细地审视。
专家们喜欢提及利润增长因素，但它几乎不能解释截至去年12月的辉煌10年。根据Semper Augustus Investments Group的数据，标普500指数的每股收益平均每年增长7.7%。这一高增速是通过企业利润率从本已不错的9.2%升至令人咋舌的13.4%实现的。如果利润率没有扩大，回报率原本会低约4个百分点。
随着劳动力和材料成本的上升，以及特朗普政府的企业减税政策已结束，对于利润率的提升会停滞或逆转的预期并非不合理。即使在科技和房地产行业的繁荣时期，标普500指数的营业利润率超过9%也不寻常。
更重要的是，投资者愿意为一美元利润所支付的价格，即市盈率。在截至2021年12月31日的10年里，市盈率从13倍上升至23.6倍，而历史平均水平大约是15到16倍。
众所周知，猜测投资者未来将支付的价格，及其何时或是否会回归到历史平均水平，是非常困难的。不过，价值投资资深人士、Semper Augustus总裁Christopher Bloomstran认为，股市最近的下跌可能是这种调整的早期阶段。他在接受电子邮件采访时写道，货币政策收紧或是催化剂。
Bloomstran写道：“美联储在戳破泡沫方面有着完美的记录。他们这一次不太可能失败。”
另一位知名价值投资者、资产管理公司GMO联合创始人格兰瑟姆(Jeremy Grantham)在1月份写道，美国股市已经进入了过去100年来的第四次“超级泡沫”，他预计股市将下跌一半。除了统计数据偏离长期趋势等量化原因外，他还提到了一个更主观的历史线索，类似于市场在接近顶部时敲响的警钟，即出现了“疯狂的”投机，这一次是在模因股(meme stock)、电动汽车制造商、加密货币和非同质化代币(NFT)领域。
尽管最近市场情绪似乎非常糟糕，但如果利润率和市盈率都回归到其长期平均水平，标普500指数将再下跌45%左右（大约是格兰瑟姆的分析所暗示的降幅），使该基准指数回到五年前其首次跨越的水平。
这听起来有些危言耸听，但不管格兰瑟姆关于深度熊市的观点是否正确，2031年股市所处的水平可能是一样的。股市也可能呈现另一种走势，即较温和的下跌和回升，类似于我们最近经历的这种导致股市毫无起色的行情。重要的不是过程，而是目的地。