3月12日，美元指数突破100大关，创下与欧元几乎平价的纪录（1.049美元兑1欧元）。随着美国失业率下降至5.5%的正面消息传出，美国今年6月升息的几率续增；另一方面，今年以来全球降息的央行，更已快速增加至24个。两相对照之下，全球货币竞贬而美元独强的态势，更加明确。
货币政策一般被形容成大船入港；因为一旦转向，往往需要较长时间去带动所有后续效果，也因此货币政策的转向，总是较为谨慎，而且转向后的方向也会持续相当长一段时间（因为大船入港，需要有个既定方向，总不能随性地转来转去）。基于这个情况，美国今年看来即将出现的升息政策，也因此会产生趋势性的转折影响。
既然是趋势性，升息的动作一旦开始，就不会只有一次；对美元走势的影响，也就会持续一个波段。历史上，美元在1980年之后两次阶段性升息，皆带来强劲的美元升值效应。第一次是美联储为了对抗通胀，在1979至1981年间，将利率自11.2%上调至21.5%；当时这个升息的动作造成美元接下来六年间大涨、1981年4月至1987年1月间美元指数破百的结果。
第二波的美元升息，则是1994年起的升息，尤其后来在1997年发生亚洲金融[0.00%]风暴，并蔓延至1998年的拉丁美洲及俄罗斯危机；皆吸引国际资金大幅流入美国，造成美元指数再一度破百的情势，这一段破百的时期亦维持了近六年，自1997年8月至2003年1月间。
美元如今破百，而且极可能在不久的未来追平欧元，可能产生的效应当然极多。除了将影响各个国家进出口，并因此造成不同产业间的此消彼长现象外，国际金融市场上的资金移动，更将因为套利行为的反转而发生快速变化。我在今年1月31日本刊专栏《欧元区推出QE后的美元走势》一文的结语中曾说过：”如果美元真开始产生趋势上的转折改变，则因为美元利率较高且美元走强造成偿还美元贷款成本增加，因此企业发行公司债[0.08%]时，将会减少以美元计价发行的债券，而改采以其他货币发行企业债；尤其以借入欧元，投资包括新兴市场在内的套利策略，应将会更为盛行”。
最近这一阵子以来，套利的方向的确以上述的趋势在进行中。欧元以低利率及汇率贬值的预期，吸引大量国际借款；而资金投入的对象也有相当一部分以美国国库券为主，期待美元进一步升值所带来的收益；但另外更有许多资金投入报酬率较高的新兴市场，例如印度、印尼，或是菲律宾、斯里兰卡等国家。这些投入新兴市场的国际资金，虽也为这些国家带来资金行情，但终究本质上是金融投资的套利基金；一旦利率汇率情况随着套利行为改变后，资金也可能自新兴市场快速撤离，投资人因此不可不慎。
（作者现任香港北威国际集团董事总经理）（来源：21世纪经济报道）
